2025年1月8日，康曼德成本2025年度策略和会过视频直播方式线上举行欧洲杯体育，会议主题为“龙兔之比，金蛇狂舞”。策略会经受访谈阵势，基金司理丁楹、谈判总监李俊松携手出席，通过“龙兔之比”张开了2025年行情研判、热门问题以及改日赞佩倡导的共享。

01．“龙兔之比”——2024年“924行情”与1999年“519行情”比较

2024年行情复盘：A股阛阓呈现先抑后扬的走势。9月24日以后在中央政事局会议及国新会等紧迫策略信号催化下，A股出现漠视快速上升，10月8日上证指数创下年内最高点，当日成交额高达3.48万亿，创下历史新高。而这波“924行情”与历史上1999“519行情”有诸多相似之处。

相似点：

2024年与1999年，在国内经济款式、政事环境以及科技周期等维度，展现出显耀的相似性。回溯1999年，中国经济靠近多重严峻挑战。1997年亚洲金融危急的强烈冲击、1998年长江流域特大激流冷酷，以及1999年好意思国悍然轰炸我国驻南斯拉夫大使馆，一系列事件致使国内经济增长合手续低迷。就2024年而言，中国经济一样靠近通缩压力，亟待探寻经济周期转型的倡导与全新增长能源。外部来看，好意思国在多领域进一步加大对华制裁力度，双边疆系从合营冉冉转向叛逆。是以非论是1999年照旧2024年，均为中国经济发展进度中至关紧迫的转换点。

从科技周期视角注目，1999年国内互联网经济初露条理，腾讯、阿里巴巴等互联网企业崭露头角。如今东说念主工智能波涛倾盆彭湃，势弗成挡。畸形是2022年OpenAI发布ChatGPT，瞬时引发全社会对东说念主工智能的高度赞佩与粗造探讨，开启了东说念主工智能诳骗爆发式增长的全新篇章。

不同点：

奉陪中国经济的合手续发展，中国在东说念主口结构、城市化进度以及国外地位等方面较1999年已发生深远变革。举例，1999年中国常住东说念主口城镇化率为31%，至2024年已攀升至66%。中国GDP在全球的名次从第七位跃升至第二位，仅次于好意思国，且与好意思国的差距显耀削弱。当今，中国已成为全球第一大工业坐褥国与出口营业国，国外地位显耀晋升。

此外，中国经济发展模式正从以投资与全球化单干为主导的坐褥型社会，冉冉转向以耗尽为主导、逆全球化配景下的耗尽型社会；发展理念也从过往单纯追求经济增长速率，过渡到追求高质料发展阶段。

02．2025年行情研判：期待改日2-3年慢牛行情

基于刻下阛阓态势与历史教训分析，2025年行情粗略率重现1999年“519行情”的走势。

转头1999-2001年间的阛阓行情，其发展历程约莫可分为三个阶段：

第一阶段，策略层面的积极推动与禁闭式基金大领域涌入阛阓等多重身分叠加推动阛阓快速高涨。自1999年5月19日至6月30日，时长约一个半月上证指数从1059点隔邻急速攀升至1756点足下，涨幅高达66%，彰显出阛阓在短期内的强盛高涨能源。

第二阶段，在资格前期的快速高涨之后，自6月底始阛阓干与横盘颤动的整理阶段。这一阶段合手续至1999年年末，历时约半年之久，阛阓在该时段内处于消化前期涨幅、调节阛阓结构的经由。

第三阶段，跟着宏不雅经济冉冉展现出复苏迹象，自2000年头起阛阓雅致开启了一段时长约为一年半的慢牛行情。在此期间，阛阓合座呈现出稳步上行的态势，经济基本面的改善对阛阓走势酿成了有劲援手。

历史发展虽常呈现出一定程度的相似性，但绝非苟简机械的重迭。以2024年的“924行情”为例，其实验上是在经济通缩的宏不雅配景下，策略导向的升沉促使阛阓预期获取显耀晋升。但是自10月8日之后，阛阓步入颤动调节阶段，这一气象充分反馈出阛阓主体对策略实验落地效用的不雅望魄力与审慎评估。聚会刻下阛阓的表里部环境以及策略制定的导向来看，这次阛阓回调的时期跨度与空间幅度，均有可能较以往有所镌汰。

在宏不雅经济与阛阓驱动的复杂体系中，策略转向所蕴含的意旨远甚于策略鼓动的节拍与力度。尽管短期内经济复苏的迹象尚不显着，且1月20日特朗普上台后行将执行的对华策略以及3月初两会对于2025年GDP方针设定、财政策略相关等诸多身分均存在一定程度的省略情趣，这些身分极有可能引发短期内阛阓的波动。但从长久视角来看，策略倡导已然发生明确转向。在前期一系列紧迫会议所建立的方针指引下，瞻望自2025年起各项具体策略将渐次出台并冉冉落地实施。跟着策略效应的冉冉开释，产能多余问题将获取灵验化解，内需阛阓将获取充分激勉与提振，中国经济最终将告捷开脱通缩的逆境。基于此，咱们对于改日2-3年，以致6-7年的阛阓行情，充满期待。

03．热门问题探讨：如何看待特朗普上台对国内经济及阛阓的影响？

特朗普1月上台带来的风险比较第一次上台的边缘影响下落。在国外合营层面，连年来中国积极推动“一带一皆”倡议，与沿线国度的合营不断深化，同期与东盟地区的合营也日益精采。在此进度中，中国与这些地区的营业领域合手续拓展，营业顺差稳步增长。即便好意思国针对中国经受某些营业举措，凭借与“一带一皆”沿线及东盟地区的合营，中国所增多的营业顺差，能够在一定程度上缓冲好意思国扩大对华营业逆差所产生的影响，进而责问特朗普上台可能引发的对华营业风险。

从好意思国自己情况来看，刻下好意思国靠近较大的通胀压力。特朗普若上台，势必需要量度加征关税对通胀的影响。加征关税会致使入口商品价钱攀升，进一步加重好意思国国内的通胀程度，这对好意思国经济以及公共生存都将产生不利影响。是以，他最终无意会遴荐部分实施加征关税步调亦或推迟实施，何况不同品类的商品受关税影响的程度存在互异。

相较之下，咱们更应将眼神聚焦于国内积极变化所带来的机遇。就国内而言，当下正处于东说念主工智能期间，科技转变已然成为突破发展瓶颈、突破“内卷”景观的要津要素。科技转变不仅催生出全新的产业与业态，还推动传统产业已毕转型升级，引颈中国经济迈向高质料发展阶段，为阛阓源远流长地注入活力与增长能源。

此外，政事局会议开释出诸多积极信号。超老例逆周期调治策略将灵验应答经济下行压力，规则宽松的货币策略与愈加积极的财政策略互相协同，为阛阓提供弥漫的流动性，从而刺激投资与耗尽。巩固楼市股市，有助于踏实阛阓信心，保险住户财富欠债表的巩固；鼎力提振耗尽，能够扩大内需，增强经济内轮回的能源；加强预期管理，则可熏陶阛阓主体酿成积极预期，营造雅致的阛阓发展环境。

综上，咱们以为特朗普上台对国内经济及阛阓的影响会小于前次，咱们更应该赞佩自己。

04．重可赞佩倡导：看好新质坐褥力、医药、内需、红利倡导

2025蛇年“金蛇狂舞”的主题设定，正代表着咱们对阛阓的期待——氛围欣喜激烈，恰似灵动的小龙，充满活力与变数。在流动性宽松的配景下，咱们相对看好市值较小的龙头企业，这些企业具有更好的弹性空间。

新质坐褥力：以东说念主工智能、卫星互联网、低空经济等为代表的新兴产业。东说念主工智能倡导，其动作引颈改日科技发展的中枢驱能源，有望在科技转变、产业变革等方面合手续发力，创造出前所未有的投资机遇。当下，科技领域仍存在普遍的国产替代和产业升级空间。

医药：从东说念主口结构来看，东说念主口老龄化加重是弗成忽视的社会趋势，这使得对医药的需求呈现出合手续增长的态势。从行业自己发展来看，尽管医药行业曾受到集采、反腐等身分的冲击，但当今估值已处于历史相对低位，具备一定安全边缘。同期，工夫转变在医药领域甘心发展，为医药行业的工夫升级与居品转变注入新活力，推动行业迈向高质料发展的新台阶。

转头历史，1999年的“519行情”，科技、医药板块的涨幅位居前哨，这也为咱们看好这两个倡导提供了一定的历史教训参考。

此外，顺周期领域与宏不雅经济的复苏与增长精采不竭。跟着全球经济冉冉走出低谷、国内经济内轮回的合手续强化，顺周期行业也将迎来发展良机。耗尽领域，首发经济、谷子经济等新业态涌现欧洲杯体育，值得赞佩。而在全球低利率的阛阓环境大配景下，红利类财富因相对巩固的股息收益，一经具备成立价值。